云廷投资 | 业绩增长不确定下的估值逻辑

以往的外部环境变化总体上具有以下特点：传递是渐进的，影响是局部的，结果是可估的。项目方与投资方都已经习惯在投融资与并购重组交易之中基于业绩对赌进行估值谈判与设计交易架构，市场综合博弈已经形成了一种平衡状态。项目方综合内部资源和能力、外部机会和威胁，可以比较客观的预判企业未来2-3年的业绩增长，敢于进行业绩承诺。投资方综合尽职调查与评估研究，可以形成有把握的项目研判，敢于做出投资或并购决策。

今年的外部环境变化总体上具有以下特点：

传递是迅速的，影响是全面的，结果是难估的。受新冠肺炎疫情的影响，全球多个国家经济陷入停摆，国际贸易往来断崖式下降，全球产业链面临重构，全球经济增长将严重下滑，中国经济增长也无法独善其身。在目前的外部环境下，项目方不要说对未来2-3年的业绩增长，就是对今年的业绩增长，也很难做出比较客观的预测，也不敢轻易在股权融资或股权转让交易之中进行业绩承诺或做出较高的业绩承诺。没有业绩承诺，投资方不敢轻易投资或收购，没有增长的业绩承诺，投资方也不会给予有吸引力的估值。因此，很多投融资与并购重组交易都因估值与交易架构谈不拢而被迫搁置或终止。

外部环境一直在变化，企业需要因应外部环境变化而做出调整。项目方需要评估企业未来如何生存与发展，是否需要嫁接外部资源，因应环境变化及时调整估值预期，谨慎做出过高的业绩承诺。投资方需要因应环境变化对已投企业在下一轮融资中估值不得低于上一轮融资的硬性约束进行适当松绑，以便于已投企业能够继续获得发展资金。投资方需要因应环境变化开展赋能式并购，立足于产业整合进行并购，不再完全依赖于业绩对赌，将并购后的整合前置考虑，在股权交割完成以后就进行全方位的整合，而不是等三年业绩对赌期结束后再进行并购整合。赋能式并购有望推动市场形成一种新的平衡状态，既有利于项目方获得更好的发展，也有利于投资方进行产业整合与倒逼管理能力提升。