云廷投资 | 再去杠杆迎来窗口期

中国本轮去杠杆政策大致可以分为去杠杆、稳杠杆与再去杠杆三个阶段。去杠杆阶段始于2015年，典型事件包括投资者在股灾期间损失惨重，上市公司股权质押陷入危机，在境外疯狂投资的万达集团开始急刹车。稳杠杆阶段始于2018年，中美贸易战与新冠疫情，打乱了中国去杠杆的节奏，“六稳”与“六保”成为了政策主基调，各高杠杆主体都迎来了喘息机会，就连一向融资难的中小企业也能够从银行获得贷款。然而，高杠杆不可能长期维持，要么主动降低，要么被动暴雷。当前，国内外环境发生变化，中国再去杠杆迎来窗口期。

中美贸易战升级概率变小

自2018年3月开始，美国总统特朗普指示美国贸易代表对从中国进口的商品征收关税，贸易争端由此开始。之后，双方就此问题进行多次磋商，一直是中美经济关系中的一个非常重要的问题。中国社会各界当时还没有做好应对准备，叠加去杠杆政策，市场比较悲观，强力去杠杆，不仅会加剧市场悲观情绪，而且不利于应对中美贸易战。政府因应外部环境变化，对去杠杆政策做出一些调整，转为“稳杠杆”，既是权宜之计，也是形势所迫。

随着时间推移，中美贸易战的结果显示，美国通过贸易战不仅没有降低贸易逆差，反而扩大了贸易逆差，中美贸易战继续打下去对美国而言已经没有太大意义了。

美国总统大选结果已成定局，民主党拜登当选美国下一届总统，根据民主党与拜登的过往政治理念与对华政策，美国下一届政府延续与升级特朗普贸易战的概率变小。中美双方将在未来1-2年内，都将迎来专注做好自己事情的窗口期。

新冠疫情最糟糕时候已经过去

新冠疫情给中国经济带来巨大冲击， 2020年第一季度，中国大陆完成的名义GDP总量为206504亿元人民币，按一季度人民币与美元的平均汇率折算为2.96万亿美元，较去年同期，下降6.8%，各经济主体面临巨大的压力。得益于中国成功控制住了新冠疫情，以及政府推出与强化“六稳”与“六保”的政策，中国经济从4月份开始稳步改善，今年三季度GDP实现了4.9%的增长，前三季度GDP同比增长0.7%，成功实现由负转正。在疫情防控常态化，经济正常化之下，因疫情而出台的一些政策将面临退出的问题。

海外国家在上半年应对疫情过程中已经积累了丰富经验，疫苗研发也不断传出好消息，即使今年冬季确诊人数创新高，新冠疫情最糟糕的时候已然过去，全球有望在明年9月份前有效控制住新冠疫情，大规模启动经济恢复与发展。各国因疫情而出台的一些政策也将面临退出的问题。

中国在全球率先成功控制住疫情，率先实现经济正增长，也很可能率先退出疫情期间出台的相关政策。

再去杠杆侧重点有变化

去杠杆阶段，体会最深的是二级市场投资者尤其是有配资的投资者，有股权质押的上市公司大股东，外海投资较多的民营企业。再去杠杆阶段，房地产企业、金融机构、居民家庭等将会有“多么痛的领悟”。最近发生的两件事情与出台的两项政策都与再去杠杆有关，比如蚂蚁集团被暂缓上市对应中国银保监会、中国人民银行关于《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，恒大地产重组被终止对应央行、住建部出台重点房企资金监测和融资管理的“三条红线”规则。

2019年5月24日，包商银行因出现严重信用风险，被人民银行、银保监会联合接管。随后，包商银行的风险处置、包商银行二级资本债是否兑付均颇受市场关注。今日，市场传出最新消息：包商银行65亿元二级资本债因“无法生存触发事件”全额减记。据悉，这是史上首例！包商银行二级资本债全额减记，说明去杠杆远未完成，再去杠杆任务艰巨，行稳致远。

郑重声明：本文仅代表作者观点，不代表云廷投资立场。本文不对您构成任何投资与决策建议，据此操作，风险自担。